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国盛证券:西部材料 西部材料新股发行分析报告

 

  由于环保对烟气脱硫的要求,我电力行业对钛/钢复合板的需求迅速增长,形成一个巨大的市场(约400亿人民币),公司发展空间巨大。

  公司下属的菲尔特公司是我国产量最大的专业生产金属纤维及金属纤维过滤材料生产厂家。公司产品铁铬铝纤维作为过滤材料广泛应用于化工及欧四标准的柴油汽车尾气排放装置。随着环保标准的深化和汽车工业的发展,该产品具有广大的市场空间。

  公司本次募集资金将全部投资于“稀有难熔金属板带材生产线”项目,项目建成后将大幅度提高公司现有产能,扩大公司产品市场占有率。形成年产稀有难熔金属板带材2,000吨的生产能力,目标产量1,680吨,分别为:钛材1,500吨、铌材100吨、钽材20吨、锆材60吨。

  预计07-09年公司EPS分别为0.33元、0.39元、0.85元,公司市盈率在25~30倍之间,该股对应估值区间为8.3—9.9元。

  公司原名西研稀有金属新材料股份有限公司,是2000年12月由西北有色金属研究院作为主发起人,联合株洲硬质合金厂(于2002年整体改制为株洲硬质合金集团有限公司)、浙江省创业投资有限公司(于2005年更名为浙江省创业投资集团有限公司)、中国有色金属工业技术开发交流中心、九江有色金属冶炼厂,采用发起设立方式设立的股份有限公司。发起设立时注册资金5342万元。公司2002年进行了增资扩股,总股本由5342万股增加为6842万股。

  公司拥有一支科技人员占41%的高素质专业人才队伍,其中中国工程院院士1名,博士、硕士学历的80余人。拥有包括14项国家专利、9项国家标准、17项行业标准和一大批成果奖励在内的自主知识产权、拥有科学先进的管理经验、在稀有难熔金属材料、金属复合材料、稀有金属装备制造、贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属管道管件等领域,具有雄厚的研发和产业优势,承担国家、部委高新技术研发和重点产业化项目40余项,多项产品获得国家重点新产品称号。

  公司难熔金属材料加工厂是军工配套材料的主要承制单位,产品品种齐全,质量达到国内领先水平,并已广泛应用在航空航天、机械、电子、化工、核能、仪表、纺织、照明、真空炉等行业,多项产品填补国内空白;公司的贵金属材料厂已有三十多年的贵金属材料研制和生产历史,现已具备年产贵金属材料20吨的生产能力,是国内贵金属材料研究、生产及军工配套材料的主要承制单位;下属的控股子公司西安天力金属复合材料公司是我国最早从事爆炸复合及爆炸成型研究的单位之一,现已形成以钛/钢为主,50多种不同牌号的金属复合材料产品系列,年生产能力达5000吨,目前是除日本旭化成、美国DMC以外,世界第三的稀有金属复合材料的生产企业。下属菲尔特公司主要生产金属纤维、金属纤维毡及多层金属烧结网板,是国家重点工业试验项目基地,为全国最大的金属纤维及其制品产业化生产单位,是世界上四大金属纤维及纤维毡的生产厂家之一。公司产品已广泛应用于航空、航天、冶金、石化、化工、化纤、电力、电子、通讯及能源等国民经济主要部门和国家重大工程项目,并跻身国际市场,与国际多家知名公司有长期合作关系,在国内外稀有金属材料加工领域已成为具有一定影响和地位的高新技术企业。

  公司本次发行前总股本为6842万股,本次发行2300万股,占发行后总股本9142万股的25.16%。

  公司主要从事稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品的开发、生产和销售业务。这四大系列产品中,稀有金属复合材料及制品主要为钛/钢复合板;金属纤维及制品主要为铁铬铝纤维、不锈钢纤维毡;难熔金属制品主要为高精度薄钨片、钽管、铌锆管;贵金属制品主要为金、银等的相关制品。

  从表3可看出,公司营业收入呈逐年增长趋势,2005年较2004年增长13639.06万元,增幅56.17%;2006年较2005年增长16415.85万元,增幅43.29%;稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品及贵金属制品四项主要业务的收入一直占公司营业收入的约80%。其中稀有金属复合材料及制品收入保持快速增长,占金属材料业务收入的比重由2004年的50.09%提高到2006年的66.99%左右,逐渐成为公司收入和利润的主要来源。

  公司稀有金属复合材料及制品销售收入的增长动力主要来自于两方面:第一,外部拉动。稀有金属复合材料及制品主要应用于化工、电力、环保等行业,随着产业结构升级,这些行业对稀有金属装备的需求不断增加,相关金属复合材料需求近年以超过30%的速度增长。行业面整体向好带动金属复合材料市场需求不断增加,销量逐年增长。第二,内部推动。不断扩张的生产能力和研发力度的加大,为收入的增长提供了坚实的基础。

  由表4和图1可看出,钛/钢复合板产销的扩大,是三年来公司主营业收入快速增长的主要动力。

  我国经济持续发展推动了电力工业在近年及今后几年的迅猛发展,同时由于环保对烟气脱硫的要求,电力行业对钛/钢复合板的需求迅速增长,形成一个巨大的市场。截止到2005年底,我国建成投产的十万千瓦及以上烟气脱硫机组容量为5,300万千瓦,正在建设的烟气脱硫机组容量超过1亿千瓦,尚有三分之二以上火电机组没有烟气脱硫设备。对此,国家出台电价政策鼓励火电脱硫,并将对偷排二氧化硫企业加大处罚力度。同时,要求安装烟气脱硫设施的机组可以优先上网,年发电时间可高于没有安装烟气脱硫设施的机组,这些政策性措施将有效促进烟气脱硫产业的发展,同时也势必极大带动钛/钢复合材料的发展。公司的钛/钢复合材料将获得巨大的发展空间。

  1992年,西北有色金属研究院建成了我国第一条烧结金属纤维过滤毡生产线,目前公司下属的菲尔特公司是我国产量最大的专业生产金属纤维及金属纤维过滤材料生产厂家。

  目前公司的产品主要作为过滤材料广泛应用于化工及欧四标准的柴油汽车尾气排放装置。日益严格的环保标准和庞大的汽车尾气处理市场需求为铁铬铝纤维提供了良好的市场发展空间,每辆欧四标准小型柴油汽车的尾气排放装置要用1.2公斤左右铁铬铝纤维,大型商用柴油汽车尾气排放装置的铁铬铝纤维用量为6-7公斤,目前欧洲每年销售的汽车中柴油动力汽车约占50%左右,铁铬铝纤维市场空间巨大。

  难熔金属制品大致可分为四类,即加工材、烧结制品、铸造产品以及粉体制品。公司在难熔金属制品方面与同行业存在较大的差距,但在一些高精度加工材方面处于领先地位,其中高精度钨片生产能力就超过10吨,为国内独家生产企业。公司难熔金属制品发展方向是难熔金属高档产品和深加工产品。公司高精度钨片主要用于CT机。随着中国经济的发展,人民基本医疗条件的改善,我国城乡医疗机构对CT机等设备的需求日益增长,对公司高精度钨片需求呈增长趋势。

  贵金属包括金、银、铂、钯、铑、铱、锇、钌8个元素。由于贵金属材料加工技术含量较高,对科研技术、工艺装备水平有严格的要求,因此,我国目前贵金属加工行业呈现“金字塔”形分布状态。大多数粗加工企业存在着规模较小、产品单一、技术储备不足、综合实力弱等问题,因而技术含量低、产品价格低的各种低端产品生产厂家众多,竞争相当激烈。

  公司生产的贵金属材料主要为贵金属特种功能材料。航空、航天微型密封继电器用银镁镍合金;导航陀螺仪用铂钴永磁合金;电厂、码头、舰艇等用的海、淡水防腐用铂/铌、铂/钛复合阳极材料等产品目前在国内系唯一生产厂家。公司贵金属产品主要应用于电子、国防、航空航天、家用电器等行业,用户群比较稳定,一般不会轻易改变材料的供应商。

  总体来看,公司主营业务突出,生产经营正常,稀有金属复合材料及制和金属纤维及制品两类产品市场状况良好,未来发展前景看好,公司经营和盈利能力的连续性和稳定性均有保证。

  现代国防建设、高新技术发展,工业现代化进步和人民生活水平的提高都有赖于稀有金属材料的发展和支撑,稀有金属材料的生产水平和应用程度已成为一个国家综合实力的标志。

  作为国防建设的支撑材料,稀有金属材料与现代航空、航天工业的发展紧密相连。在民用技术方面,信息技术、新材料技术、新能源技术、生物技术、海洋技术、空间技术、表面技术和超导技术等也都与稀有金属材料产业发展息息相关。这是因为一方面高新技术的发展需要具有特异功能的稀有金属材料支撑;另一方面高新技术对材料的需求牵引着稀有金属材料行业的自身发展。能源、交通、信息产业、石油化工和新材料等是国民经济的命脉部门,稀有金属材料是推动现代化的基础性材料。基于稀有金属材料的重要战略地位,许多发达国家将钽、钨、铂族等稀有金属作为战略物资进行储备。

  伴随着我国产业结构升级,稀有金属材料行业面临巨大的发展机遇。我国制定的新型工业化的发展战略,强调增强新技术在制造业领域的应用,而装备工业的现代化发展趋势,即是运用信息技术、新材料等高科技成果提升装备工业产品的技术水平,在数控机床、大型成套设备等方面提升技术品质,这为稀有金属材料及装备行业带来广阔的发展空间。政府从政策、资金上积极支持新材料产业发展的重要举措对推进我国稀有金属材料行业研究开发及其产业化发展也将会起到积极的推动作用。

  进入稀有金属材料业存在较高的技术门槛等壁垒。由于稀有金属材料加工工艺大多介于金属物理学、爆炸物理学和焊接工艺学之间的边缘学科,因此技术门槛较高。此外,由于稀有金属复合材料及装备往往应用于大规模、连续性的化工、电力行业生产装置上,对于没有长期产业化生产和较低市场认知度的企业,很难获取较大市场份额。

  在技术研发方面,公司,承继了西北有色金属研究院的金属复合材料、难熔金属和贵金属业务的技术研发力量,目前公司拥有副研究员、高级工程师、硕士及工程师以上人员122人,其中从事研究开发人员达87人,占高学历人员的70%。近年来,公司依靠自身科研力量取得了重大进展:完成了30项研究项目,获得3项专有技术;两项863计划新材料领域课题研究,并通过了863计划新材料领域办公室的验收。2006年公司开设了高品质铌板材加工工艺的研究等8项研究课题。目前公司通过自主研发和西北院科研技术投入,拥有与生产稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品等业务领域有关的专利11项,专有技术十一大类,共计82项。

  在生产规模方面,公司是国内具有较强实力的稀有金属复合材料及制品和金属纤维及制品的生产基地。公司生产的主要产品钛/钢复合板已经形成规模化生产,目前年产5000吨,位居国内第一,世界第三,位列美国DMC公司和日本旭化成公司之后;不锈钢纤维及其制品目前形成了年产不锈钢纤维及铁铬铝纤维120吨、纤维毡30000㎡、多层金属烧结网3500㎡的生产能力,金属纤维产能在2006年已位居国内第二,世界第三;而在金属纤维毡方面,公司则是唯一能够规模化生产的企业,仅位列比利时贝卡尔特公司之后,显现了明显的规模优势。

  公司本次募集资金将全部投资于“稀有难熔金属板带材生产线”项目,该项目的提出与实施符合国家发展有色金属产业和高技术新材料产业的支持方向。

  该项目生产的钛板材与公司稀有金属复合材料及制品业务相配套,以巩固公司目前在稀有金属复合材料业务的领先地位;生产的高精度、大规格钽、铌、锆板材则将填补国内空白,有利于公司在难熔金属材料领域达到国内一流的目标;同时采用的冷轧宽幅稀有金属带材技术是国内开创性的,这将有利于公司在该领域建立起领先优势。

  项目建成后将大幅度提高公司现有产能,扩大公司产品市场占有率。形成年产稀有难熔金属板带材2,000吨的生产能力,目标产量1,680吨,分别为:钛材1,500吨、铌材100吨、钽材20吨、锆材60吨,将提高公司板带材现有产能,扩大公司产品市场占有率。进一步提高公司盈利能力。

  假设公司08年所得税率为15%,生产成本保持稳定、募集资金项目能顺利达产、净利润保持稳定增长。预计07-09年公司EPS分别为0.33元、0.39元、0.85元。对比同行业在二级市场的市盈率平均水平,我们认为公司25~30倍市盈率是合理的,则该股对应估值区间为8.3—9.9元。考虑到目前资金对新股的追捧,预计该股上市后首日价格可能在19—24元之间。

  公司四大系列产品所需的主要原材料有钛、钢、钨、钼、钽、铌、金、银、铂、钯等,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重占到80%以上。虽然公司根据原材料供应价格的波动相应调整销售价格,但公司采用“以销定产”的产销模式,产品售价变动相比成本变动可能发生滞后,一旦不能将材料价格的上涨充分转嫁给客户,可能导致相关产品的毛利率出现下滑。

  本次募投项目需要大约2年的建设周期,投资期较长。因此,相对于公司现有生产能力而言,本次募集资金投资金额较大,投资期较长,如果在项目建设期内市场发生重大变化或增长缓慢,将会导致公司业绩无法实现预期效益的风险。

  公司目前享受增值税超基数按比例返还的政策。执行时间为2006年1月1日至2008年12月31日。公司注册在国家级高新技术产业开发区,被陕西省科技厅认定为高新技术企业,所得税率为15%。根据国家税务总局《关于转制科研机构企业所得税优惠政策问题的补充通知》,公司享受免征企业所得税待遇。公司免征科研开发自用土地、房产的城镇土地使用税、房产税和企业所得税政策执行时间为2006年1月1日至2007年12月31日。上述优惠政策期满后,如公司不能取得新的税收优惠政策,将按照当期适用税率计征所得税,或者不能获得增值税返还,可能对公司未来经营业绩产生一定影响。

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